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1.海澜之家陷入中年危机营收越来越高，股价越来越低
作者｜田宇
编辑｜贾乐乐
近些年，国产服装品牌可谓冰火两重天。
一方面，波司登、李宁等国潮崛起，股价强势上升，另一方面，拉夏贝尔被申请破产、美特斯邦威卖楼求生。
除此之外，还有一些品牌显得不温不火，比如“男人的衣柜”海澜之家，自2014年借壳上市之后，业绩上再也没有大的波澜；只有魔性广告、新换代言人和满大街醒目的黄蓝门面，存在感强得让人躲都躲不开。
在资本市场上，海澜之家已经持续了多年的股价横盘和阴跌。
2015年a股热潮时，海澜之家市值攀上900亿元巅峰，是a股最大的服装企业；之后六年间，市值始终在300亿元徘徊，如今已经有下探趋势。
本文对海澜之家进行分析，回答三个问题：
一、海澜之家的经营情况如何？
二、资本市场为何不看好海澜之家？
三、海澜之家的商业模式有没有前途？
01 上市之后业绩为何放缓？
2002年9月，海澜之家的第一家连锁店在南京开业。这是创始人周建平的“二次创业”。
1988年，周建平以30万元启动资金，创办江阴市新桥第三毛纺厂，从事面料生产。到2000年，以4500万股本在上交所上市，股票简称“凯诺科技”。
只做上游利润微薄，周建平想向服装生产和销售转型，凯诺科技开始生产西服，收效甚微。
2002年春天，周建平在日本考察期间，对优衣库全类型、自选购买的销售方式产生兴趣，回国之后就创立了男装品牌“海澜之家”。
当时主流的男装品牌主要有两种类型，一种是纯正装，大多专注于某一品类的生产，例如九牧王生产西裤、劲霸生产夹克、报喜鸟生产西服，另一种是纯休闲，如森马、美邦，主要针对学生群体。
海澜之家则瞄准商务休闲这一空白市场，通过“男人的衣柜”“一年逛两次海澜之家”的slogan，找中青年男明星做代言人，统一风格的连锁门店，树立成功男士整体着装心秋白菜网的解决方案的品牌形象。
在海澜之家的门店里，同时陈列套装西服、休闲服、毛衣、衬衫、t恤以及领带、皮带等配饰。
对男性顾客来说，一站式购物方便快捷，满足商务着衣的穿搭需求；对海澜之家来说，这样缩短了顾客决策流程，刺激了消费。
2009年至2013年，海澜之家营收和净利润复合增长率分别为50.8?45.6?2014年营收突破100亿，并通过凯诺科技借壳上市，以400多亿市值跃升为a股最大的服装企业。
然而，上市之后海澜之家并没有延续辉煌，业绩增长出现颓势。2016年至2019年海澜之家营收增长率只有7.4?7.1?4.9?15.1?
2020年，新冠疫情肆虐，海澜之家的线下营收比例高达88.25?受冲击严重，全年营收179.6亿，相比去年的219.7亿下滑18.3?2021年有所缓和，但截止q3也只达到2019年的同期水平。
更为突出的问题是利润，2015年至2018年，海澜之家净利率陷入了滴漏似下滑，分别是18.7?18.4?18.3?18.1?2019年和2020年直接跳水至14.4?9.6?典型的增收不增利。
究其原因，是海澜之家营销策略的失灵和路径依赖。
一直以来，广告、代言、开店是海澜之家扩张的三板斧。早期凭借吴大维、印小天、杜淳的代言和魔性广告，海澜之家一路高歌猛进，上市之前门店数量从655家增加至3210家。
随着消费升级和快时尚的冲击，海澜之家在服装风格、设计上的缺陷逐渐暴露，不断被贴上“老气”“土味”“直男审美”的标签。
另一方面电商崛起，在线上，sku运营、打造爆款是核心竞争手段，海澜之家营造整体品牌形象和一站式购物的策略没了用武之地。
为摆脱困境，海澜之家相继邀请陈晓、林更新做代言人，并赞助了《奔跑吧兄弟》《最强大脑》等综艺节目，希望向年轻化转型。同时加大开店步伐，到2020年海澜之家系列门店达5543家。
结果就是费用激增，2020年相较2014年，销售费用增加142.5?管理费用增加60.2?销售费用增长率和管理费用增长率始终大于营收增长率，最终导致净利率的下降。
相比之下，2017年至2020年，海澜之家研发投入累计2.25亿，只有销售费用的2.74?考虑到其中还有物流园建设，花在产品设计上的钱几乎可以忽略不计。
这与其他品牌形成鲜明对比，不仅不如zara和优衣库等国际快时尚，也落后于李宁、森马等国产品牌。
02 库存谜团透支资本市场信任
与当下的业绩问题相比，围绕海澜之家高库存的争议由来已久。
一般来说，存货是服装企业经营危机的信号标，一旦存货高企、商品滞销，不仅说明企业过去经营不善，也预示着未来进一步的减值，企业长期内都会陷入困境。
比如刚刚被破产的拉夏贝尔，在2015年至2018年之间，营收增长已然放缓，存货却以更高的速度增长；2019年和2020年，营收断崖式下滑，存货跌价及合同履约成本减值造成的资产减值损失分别为3.49亿元和3.41亿元，但采购款仍然要付，最终将企业压垮。
对海澜之家来说，这个信号标失灵了，因为它的存货一直很高。
2020年底，海澜之家账面存货有74.16亿，占总资产的26.8?对比其他品牌，森马是14.57?七匹狼是10.86?李宁是9.22?
从更长期间来看，2020年已经是存货最低的一年，2015年~2019年，海澜之家存货规模在80亿~90亿上下，占总资产近1/3。
从周转率角度看，2015年~2020年，海澜之家的平均存货周转天数是279天，也就是说，每年底的存货，要用9个多月的时间才能卖完。
高存货、低周转的情况下，海澜之家的存货减值准备却很低，2018年以前，平均计提比例不到3?2018年和2019年上升至5?右，2020年疫情期间，才增至10.3?
这些异常，都和海澜之家与众不同的采购模式有关。
海澜之家有两种采购模式：不可退货模式和可退货模式。可退货模式下，适销季结束后仍未实现销售的产品，可剪标后退还给供应商，由其承担滞销风险。不可退货模式下，由公司承担产品的滞销风险。
2020年底，可退货商品42.16亿元，不可退货商品27.22亿元。
因此，对于可退货模式下的商品，海澜之家不计提减值。不可退货模式下的商品，根据不同品牌、不同库龄段市场实际销售情况，确定存货跌价准备计提比例。
其中规模最大的海澜之家系列销售周期为24个月，库龄2年以内不计提，2~3年计提70?3年以上100?其他品牌具体政策没有披露，数据显示至少1年以内的不计提。
然而，如果认为2年以内都不需要计提减值准备，就是说第三年售出的概率很大，那么2年以上库存比例应该很小；如果比例很高，说明2年以内商品很大比例滞销到第三年，此时不计提减值是不合理的。
2017年~2020年，海澜之家2年以上不可退商品的比例从4.56?升至27.44?1~2年比例从16.43?升至35.68?滞销态势非常明显，认为2年以内存货不计提减值的政策早已偏离了市场。
2020年，2年以上存货增加了4.18亿，这些是2019年1~2年的存货滞销剩下的，那么按2019年1~2年存货13.35亿计算，滞销31.26?2020年计提了70?减值。假设在2019年就计提的话，计提比例31.26?0?1.88?假设2020年1~2年存货按这个比例计提的话，海澜之家还应该计提减值2.79亿。
另一方面，可退货商品不计提减值，不代表公司没有风险。
海澜之家可退货商品营收占比在60?上，对这些供应商的依赖非常高，一旦供应商被库存压垮，海澜之家也难以独善其身。
为此，海澜之家设立了“海一家”品牌，专门从供应商低价采购之前退回的商品，换个商标之后低价出售。
《关于2017年年度报告的事后审核问询函的回复公告》中显示，2017年公司滞销商品的退货规模为30.2亿，二次采购形成库存3.9亿，销售额则从未披露。海澜之家为维持品牌形象从不打折，如此操作是自欺欺人。
即便如此，2020年2年以上的可退货商品库存从0.49亿增加到2.4亿，按理说2年以上是要退货的，不会出现大规模库存，显然供应商也快绷不住了。
双重采购模式、多品牌、二次采购，这种结构上的复杂或许可以解释外界对高库存的质疑，但存货作为服装品牌最重要的风险指标也失去了意义。
2019年年度总结大会，时任董事长周建平现场发飙，“海澜的经营模式没有问题，我们的营收还在持续增长，那些质疑我们存货问题的，你让他找一家营收比我们高的来，如果营收没有超过海澜，就没有资格质疑我们。”
对于一家看不透的企业当然没法质疑，却也无法信任。
03 经营模式有没有前途？
海澜之家的经营模式有两个特征，一个是上面提到的可退货采购，另一个则是直营制加盟。
2020年底，海澜之家直营店有805家，加盟店6576家，但加盟商只出房租、装修等运营费用，不参与实际经营。
海澜之家直接经营门店，赚取利润后与加盟商分成。因此加盟商也不承担库存风险，由海澜之家承担，再经可退货采购合同转移给供应商。
这和传统的连锁服装品牌正好是反过来，比如美特·斯邦威，品牌商先从供应商处买断，再卖断给加盟商。
这个模式能运转，关键是要在内部达成两点：利益承诺和规模经济。
加盟商为什么放心把钱给品牌方去运营？一是因为海澜之家品牌大，没有库存风险的话成本很容易收回来；二是因为很多人并没有经营服装店的经验和能力，甚至不单独创业，把钱给海澜之家相当于股权投资。
供应商为什么甘愿承担滞销风险？一是因为海澜之家品牌大，二是因为海澜之家把他们联合起来与原料商议价，可以降低成本。
2020年，公司前五名供应商采购额占总额16.44?供应商非常分散，和海澜之家绑定后，销路好成本低，能比单打独斗赚更多利润。
海澜之家相当于给下游做品牌，给上游做通路，自己一边融资开店，一边赊销拿货，最终得以迅速扩张，一起赚钱。
然而，无论是利益承诺还是规模经济，都需要一个稳定可预测的市场。因为供应商承担了最终的滞销风险，但每个供应商规模小，承担风险的能力弱，一旦市场需求变化很快，品牌方就没法给供应商做出利益承诺了。
灵活的市场需要更灵活的生产和原材料供给，规模经济自然瓦解；当上游不能承担最终风险，品牌商要么自己担，要么转给下游加盟商。
因此，海澜之家的模式在商务休闲男装市场上取得成功不是偶然，只有时尚敏感性低的市场才有稳定可预测的需求，这个模式才运转得起来。
反过来，模式也强化了这种稳定，供应商承担库存风险，在产品上有更多的话语权，倾向于选择受众广的经典款和大众款，和消费者隔了两环，更加跟不上市场变化。
海澜之家被吐槽“土”，实则是他不得不“土”。
举个例子，2019年末，库龄一年内的存货为59.77亿元，到2020年末，1—2年库龄的存货余额为24.21亿元（账面价值 跌价准备），也就是说生产于2019年的存货在2020年销售了35.56亿元，占营业成本31.6?如果算上2年以上库龄的产品在2020年的销售情况，比重至少40?
也就是说，从海澜之家买衣服，有超过40?概率买到去年甚至前年的。
然而，市场不可能永远不变。商务休闲男装的消费人群在20~45岁，以前是70后、80后，现在是90后、00后。
新一代的城市青年对时尚的诉求更高，传统的商业着装文化也在瓦解，工作与生活的边界消失。快时尚已经吃了第一波红利，李宁等国潮吃了第二波，海澜之家却只能望洋兴叹。
因此，海澜之家也开始了多元化转型，推出女装品牌“ovv”、快时尚品牌“黑鲸”、童装品牌“男生女生”和“英氏”；另一方面请来国民度更高的周杰伦做代言人，将海澜之家系列定位从“男人的衣柜”转向“全家人的衣柜”。
这必然要求他去追赶时尚，承担潮流变化的风险，采取高频上新的产品战略和快速反应的供应链，以及打折促销等手段，这都和引以为傲的既有模式不相容。
是壮士断腕拥抱变化，还是在温水里继续煎熬，决定了海澜之家的未来。
2.财报的秘密，存货有多大，服装业的水就有多深
玩转营销，
却玩不转资本市场。
作者|胜马财经 杨一帆
编辑|欧阳文
胜马财经获悉，7月1日晚，海澜之家（sh 600398）发布公告称，自2022年4月1日起至2022年6月30日期间，累计共有5000元“海澜转债”转换成公司股票，因转股形成的股份数量为732股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.00002?
从今年的份额看，海澜之家可转债转股数量还不到1000股。据了解，2018年7月，海澜之家发行了总额30亿元可转债，期限6年。
但时隔4年后，30亿可转债中仅有区区81万余元转换成公司股票，转股形成的股份数量只有7.12万股，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.0016?
对此，股吧中有投资者表示，“现在转股是亏钱的，股价太低了。”数据显示，截至8月8日收盘，海澜之家股价跌至4.46元/股，市值距离最高点已跌去了近485亿。
在国潮服饰崛起的大背景下，海澜之家为何会被资本抛弃？
一季度业绩不佳
从海澜之家的股价走势可以看出，公司的股价一直呈现震荡下跌的状态，而最近的一波行情则是从去年10月开始持续下跌。
但从财报上看，海澜之家的业绩还算不错，其营收从2000年的2.60亿增长至2021年的201.9亿，净利润也从3372.45万增长至2021年的24.91亿。也就是说，在上市之后，公司的营收翻了77倍，净利润更是翻了75倍。
但如果把时间聚焦到2022年，海澜之家一季度的营收同比下降5.2?52.1亿元；归母净利润下滑14.2?7.2亿元。可见，业绩下滑，也许是其股价呈现下行的首要原因。
而对于业绩下滑，海澜之家表示，主要系营业收入减少、计提存货跌价准备、销售费用中员工薪酬增加所致。
实际上，从疫情发生开始，海澜之家受此影响就比较大，在消费疲软的行情之下，尽管公司一直努力摆脱疫情对公司的影响，但其营收和净利润仍然未恢复至2019年的水平。
而除了营收之外，致使公司业绩下滑的“计提存货跌价”的问题，则可以追溯更远。甚至可以说，存货问题一直是海澜之家多年来的心头之痛，在这几年也没有找到有效的方案加以应对。
也正因如此，海澜之家的商业模式一直颇受争议。反对者认为，在这样的模式下，公司未来业绩增长的想象空间较小。
备受争议的商业模式
2002年，海澜之家创始人周建平从日本回国后，借鉴了优衣库全类型、自选购买的销售方式，创立了男装品牌“海澜之家”。对男性顾客来说，一站式购物既方便快捷，又满足商务着衣的穿搭需求。
但和国内其他服装品牌不同，海澜之家没有选择自建生产基地，而是选择了oem“代加工”。在这样的模式下，在产业上游，海澜之家将所有服装生产外包给了各个工厂，由这些供应商代工。在供应商加工好的产品入库的时候，海澜之家不会一次性支付全部货款，而是支付不超过30?后续资金随着货品的实际销售情况，逐月结算。
在产业下游，海澜之家与全国的门店加盟商合作。海澜之家全国门店的所有权归加盟商所有，但经营权归海澜之家。也就是说，加盟商只需要投足够多的钱，品牌选址、装修、进货、陈列、销售、门店管理等开店一揽子工作都由海澜之家负责。而最终收益归加盟商所有，但经营风险和垫资也由加盟商承担。
在这样的模式下，海澜之间更像是一个代运营公司，服装似乎只是一个载体，公司的本质是专门给服装店复制店长和人才的培训公司，同时为加盟商提供赚钱的类金融方案，而这样的模式可以复制到任何行业。
得益于这种明显的轻资产模式，海澜之家撬动了全国超7000家线下门店和200亿营收的规模。
但是，这一商业模式也并非没有弊端。海澜之家虽然把部分库存压力转嫁给了供应商，但并没有让库存压力消失。在规模越来越大的情况下，海澜之家和供应商的库存压力也必然增长。当库存压力积累到一定程度后，一旦海澜之家的产品大量滞销，就可能引发连锁反应。
财报显示，海澜之家从2015到2019年的存货金额就徘徊在90亿元上下，占总资产近1/3。而2021年，海澜之家的存货仍然有81.20亿元，占营收的40.21?
另外，数据还显示，截止今年一季度，海澜之家存货的周转天数为263.16天，也就是说，每年底的存货，要用8个多月的时间才能卖完。
高居不下的存货和过长的存货周转时间使得海澜之家的存货风险大增，进而导致盈利能力孱弱。财报显示，海澜之家过去四年的计提资产减值准备分别是5.68亿、6.04亿、4.25亿、3.83亿，这也可以解释为何海澜之家过去几年的营收增速一直高于净利润增速，也可以解释，为何今年公司的一季度的净利润缩水。
据了解，为了减轻存货压力，在经历约两个销售季后，海澜之家会把还没销售出去的货品剪掉商标，并退还给供应商。
为此，海澜之家专门设立了“海一家”品牌，负责从供应商那里低价采购被退回的商品，然后再换个商标后低价出售。但不管是允许工厂剪标处理尾货，还是通过海一家销售，都会造成市面上出现海澜之家的“低价同款”，对品牌价值和定价统一造成持续的伤害。
渐渐地，海澜之家的品牌也难以和高端化联想起来。从这点看，海澜之家的商业模式无非是一把“双刃剑”。
重营销，轻研发
是失去竞争力的开始
在轻资产模式下，海澜之家对品牌设计的掌控十分有限。为了促进销售，海澜之家只能更多寄希望于品牌的营销能力。
早些年，海澜之家就深谙传播之道，凭借吴大维、印小天、杜淳的代言和魔性广告，公司高歌猛进，在上市之前，其门店数量就高达3210家。
但随着消费升级，市场竞争逐渐激烈，电商、短视频直播逐渐兴起，海澜之家在服装风格、设计上的缺陷逐渐暴露，消费者对海澜之家的印象都停留在“老气”“土味”“直男审美”的标签中，而热衷于潮流的z世代更是看不上“爹味”十足的海澜之家。
但实际上，海澜之家也并非没想着改变。2020年11月底，创始人周建平正式辞去了公司一切职务，年仅32岁的周立宸从父亲的手中完成了接棒。在周立宸接棒之后，他把改变品牌形象看作公司的重要战略之一。在其领导下，海澜之家签约周杰伦成为新任代言人，甚至还在去年与时俱进地申请了元宇宙商标。
此外，海澜之家还赞助了《奔跑吧兄弟》《最强大脑》等综艺节目。但资本并没有对此买账，其股价从2020年之后并无起色。
而另一边，公司的销售费用也因此激增。财报显示，海澜之家2009年的销售费用支出是0.58亿元，到了2021年，这一数字暴涨至32.52亿元，期间的增幅高达56倍。与此同时，2017年至2021年，海澜之家研发投入分别为2504万、4902万、6774万和8336万、1.24亿，在营业总收入的比例分别为0.14?0.26?0.31?0.46?0.62?虽有上升，但仍然不足1?对比可谓十分明显。
据了解，海澜之家的学习对象优衣库，之所以能做到服装设计、面临上的不断创新，就是因为公司背后拥有着不输于高奢大牌的庞大设计团队以及品牌对研发的重视。
因此，从公司的战略上看，海澜之家与其在营销下功夫，不如花心思研究时尚新颖、品质优良的好产品。
总的来说，无论海澜之家股价增长艰难还是难以摆脱土味标签，都离不开其内在的经营模式，而要摆脱这种中年危机，海澜之家或许还要更加激进一些。
end
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3.服装库存周而复始，海澜之家85亿存货何时解决当事人不配质疑
笔者曾经在某上市央企做过财报，有年审计，某四大事务所的审计师妹子坚持要去公司的仓库盘点库存。
公司给她选了一个海边的仓库，在礼节性的觥筹交错后，晕乎乎的审计师站在了仓库跟前。
海风吹过，她需要到十多层那么高的仓库顶层核查数据。敬业的她还是一边哭一边爬仓库梯子，最终获得了第一手数据，经过计算，对公司的报表数据提出了质疑。在铁的事实面前，我们承认了通过粉饰存货数据而虚增利润的操作，当然，仅仅承认了这一个仓库有问题，并声称其余的仓库没有问题。
为什么存货可以粉饰利润呢？
一家公司采购了货物后，会体现在存货里，可能是原材料（生产企业），也可能是商品（销售企业）。在存货变成公司的产品被销售出去的时候，公司账面会增加收入，同时也会增加成本，而成本的来源就是存货，也就是说增加多少成本就减少多少存货，这个过程会计上称为转成本。
如果在转成本的时候，对存货进行了调整，转入成本的金额少了，会怎样？利润就增加了。
如果转到成本里的金额少了，那存货的单价是不是就高了？那审计师不会看出来吗？
确实如此，但是如果存货的金额非常大，远远大于净利润的时候，财务人员只需要调整一丁点的存货就能带来足够的利润增加，调整的金额对平均单价影响甚微，审计师也会认为是合理的。
所以，当一家公司的存货相对于净利润非常大的时候，都需要格外关注。
比如，服装业。
一、这半年的服装业
疫情期间，服装店大多歇业，服装业损失惨重。尤其是一季度，大部分人都宅在家里，衣服消耗比较少，大多数公司生产的春装连上架的机会都没有，就不得不打入仓库。
海澜之家、七匹狼、九牧王、乔治白等服装业上市公司，均遇到了不同程度的业绩下滑。
海澜之家近五年来中报的营收、净利润 数据来源：同花顺ifind
七匹狼近五年来中报的营收、净利润 数据来源：同花顺ifind
九牧王近五年来中报的营收、净利润 数据来源：同花顺ifind
乔治白近五年来中报的营收、净利润 数据来源：同花顺ifind
其中，有三家在半年报中计提了存货减值准备。
二、就像海绵里的水，服装业的存货
2020年半年报显示，在计提了3.75亿的存货减值准备后，海澜之家的存货降到了82.17亿，占资产总额的30?右；公司净利润9.47亿。
无独有偶，计提了7474万的存货减值准备后，七匹狼的存货从年初的10.3亿降到了9.5亿，占资产总额的11?右；公司净利润2424万元。
计提了8300万的存货减值准备后，九牧王的存货从8.7亿降到6.7亿，占资产总额的12?右；公司净利润2.5亿。
乔治白倒是没有计提存货减值准备，公司的存货为3亿，差不多占资产总额的25?右；公司净利润3724万。
当然了，乔治白没有计提存货减值准备，并不意味着没有存货减值的情况。
根据会计准则，资产减值准备至少每年一次，很多上市公司就执行“至少”这个下限，平时不计提，仅在年报中体现。
上述四家有典型代表性的服装业上市公司，假设存货跌价准备再多提10?除了九牧王外，均亏损或者接近亏损。
存货就像海绵里的水，挤一挤就能挤出利润来。
三、服装业的潜规则：退货处理
绝大多数人，都有买衣服时退换货的经历，很多情况下会遇到尺码不合适，不得不换货甚至退货。
因此，服装行业退换货率非常高，如何处理这些退换货呢？
海澜之家有一套巧妙的处理方式：换标降价继续销售。
公司旗下有一个子品牌叫海一家，承接海澜之家卖不掉的滞销品，如果还卖不掉，再进行处理，计提存货跌价准备。
海澜之家的商品分两大类，一类是自营，约占30?一类是其他，约占70?二者的区别是自营商品不可以退货，其他商品可以在滞销的时候向供货商退货。
根据商品的性质，海澜之家不对附加了退货条款的其他类商品计提跌价准备，这么操作也说得过去。但是公司和供应商是共生关系，退货对供应商的压力也比较大，为了保护供应商，公司又采取了购回退货商品进行二次销售的方式。
本来，存货跌价准备的计提标准属于商业机密，很少有公司披露。但由于海澜之家的操作比较妖娆，2018年公司不得不按照上交所的要求进行了披露，从此每年开始披露。
在对比存货跌价准备标准的时候，笔者发现了一个新大陆：海澜之家竟然悄悄的修改了计提标准。
2018年，公司的计提标准如下：
2020年半年报中，这个标准变成了这样：
其中，海澜之家品牌没有变化，库龄2-3年计提70?3年以上全额计提。
但爱居兔和海一家被归集到了“其他品牌”，执行单独测试的标准。
所谓单独测试，就是暗箱操作。
变更标准之前，海澜之家品牌的产品，2-3年后，换标海一家进行销售，硬生生的把计提存货减值准备的年限拉长了一年；变更标准之后，这个年限就变得无限长了，公司认为这批货还值钱，就可以不计提存货跌价准备。
大部分服装上市公司并未披露详细的退换货处理流程，但行业内大同小异。
四、衡量存货是否“修饰”的黄金指标：存货周转天数
关注“财报的秘密”专栏的投资者，可能留意到，笔者提到了好几次存货周转天数。
这是考核存货是否“正常”的黄金指标，公司的存货暴雷之前，往往会通过存货周转天数提前显现出来。
因为涉及到商业机密，上市公司不会披露存货特别详实的信息，尤其是成本单价信息，这样虽然保护了上市公司，但也一定程度上，给了上市公司修饰财报的空间。
投资者无法从财报里获取关于存货价值是否合理的信息，但是存货周转天数却是个风向标。
存货周转天数意味着公司从采购原材料到生产商品销售完成，所用的平均时间。如果公司业务没有大范围的变更，这个时间是大体不变的。
怎样判断存货的金额是否合理呢？可以对比连续几年的存货周转天数，如果出现明显的上升且没有正常原因，则极有可能通过存货修饰了利润。
海澜之家近五年来存货周转天数 数据来源：同花顺ifind
2020年半年报中，海澜之家的存货周转天数较前几年有了较大幅度的上升，差不多提升了接近70天。
七匹狼近五年来存货周转天数 数据来源：同花顺ifind
和海澜之家类似，七匹狼2020年半年报的存货周转天数也增加了20天左右。
九牧王近五年来存货周转天数 数据来源：同花顺ifind
九牧王2020年半年报的存货周转天数增加了60天左右。
乔治白近五年来存货周转天数 数据来源：同花顺ifind
乔治白2020年半年报的存货周转天数增加了50天左右。
从上述上市公司存货周转天数的变化幅度，我们大致可以判断出，哪家修饰利润的嫌疑比较大，年报的时候，存货继续暴雷的风险比较大。
五、总结：服装业的深水区
投资者在选择服装业上市公司的时候，存货是必须要关注的项目之一。疫情对行业的影响是两方面的，虽然2020年业绩受到了较大影响，但是存货负担轻的服装公司，经过“洗澡”，来年业绩有望持续上扬，存货负担重的服装公司，恐怕一次洗澡不足以消化公司多年来积累的库存压力。
